食品加工制造行業(yè)在年關(guān)前的資本市場表現(xiàn)亮眼，其中受關(guān)注的，是橫空出世的預(yù)制菜概念。

　　從養(yǎng)殖、餐飲到食品企業(yè)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈都在布局預(yù)制菜，連瑞幸的陸正耀，也開始孵化“舌尖工坊”，瞄準(zhǔn)當(dāng)前火熱的預(yù)制菜。

　　本文將重點回答二個問題：

1、預(yù)制菜只是短期市場熱點，還是一個真正的藍海行業(yè)？

　　2、群雄逐鹿之下，哪些參賽者具備“王者之相”？

　　1、他山之石

　　所謂預(yù)制菜，是指經(jīng)過洗、切、搭配、加工完成的菜品，隨后采取冷凍或真空等方式包裝保存，消費者購買后只需通過簡單烹調(diào)或直接開封即可食用。

　　預(yù)制菜并非新興行業(yè)，早在上世紀(jì)40年代就在美國逐步萌芽，60年代后開始進入快速成長期。由于美國標(biāo)準(zhǔn)化餐飲企業(yè)數(shù)量居多，為預(yù)制菜的發(fā)展提供了得天獨厚的條件，并由此催生了全球超大型食材配送供應(yīng)鏈公司西斯科（Sysco）。

　　目前，西斯科在美國餐飲供應(yīng)市場上占有率高達16%，在疫情之前的2019年，西斯科的營收高達601億美金，相當(dāng)于4000億人民幣左右，凈利潤16.74億美金，合人民幣100億以上。目前西斯科的市值在400億美金左右，約人民幣2500億。

　　預(yù)制菜的成熟，則在上世紀(jì)70-80年代的日本，由于經(jīng)濟高速發(fā)展和便利店的興起，預(yù)制菜行業(yè)增速高達20%。

　　在日本預(yù)制菜行業(yè)，大的公司是日冷食品。

　　日冷食品擁有70多年的預(yù)制菜發(fā)展經(jīng)驗，是1964年東京奧運會和1970年大阪世博會的食品提供商，在全球范圍內(nèi)享有較高的知名度。

　　2019年，日冷食品營收為5848.58億日元，合人民幣320億左右，其中預(yù)制菜占公司營收比重約為35%左右，在日本預(yù)制菜市場的份額大概在20%左右。

　　日美的經(jīng)驗已經(jīng)證明，預(yù)制菜是一個能跑出大公司的賽道。

　　2、風(fēng)口來臨

　　我國預(yù)制菜的興起，首先在B端市場，背后得益于餐飲業(yè)和外賣的快速發(fā)展。

　　2012-2019年，我國餐飲收入從2.33萬億元增至4.67萬億元，年復(fù)合增速為10.44%，顯著高于GDP增速。

　　中國飯店協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，正餐類餐飲企業(yè)平均人力成本占營收比例高達21.35%，與預(yù)制菜企業(yè)合作，不但可以獲得原材料價格優(yōu)勢，減少后廚人員數(shù)量，從而顯著降低成本，同時也能大幅提高出菜效率，幫助品牌化餐飲企業(yè)實現(xiàn)規(guī)?；蜆?biāo)準(zhǔn)化擴張。

　　目前B端市場占預(yù)制菜銷售收入的80%，成為行業(yè)的主要營收來源。

　　對于C端用戶來講，由于當(dāng)下中國的整體生活水平，和美國60年代以及日本80年代相仿，隨著居民收入提高、消費習(xí)慣變化、時間價值提高，未來預(yù)制菜行業(yè)有望在C端市場復(fù)制日本和美國的行業(yè)軌跡，實現(xiàn)較快速的成長。

　　我國冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施的迅速發(fā)展，也為預(yù)制菜的運輸提供了堅實的技術(shù)支撐。2015年至2020年，國內(nèi)冷庫容量從9.3萬立方米，增長至25.5萬立方米；冷鏈運輸車輛從10700輛增長至17700輛，為預(yù)制菜行業(yè)的持續(xù)擴張鋪好了道路。

　　近10年，預(yù)制菜在我國年化復(fù)合增速超過10%，已經(jīng)成為食品加工行業(yè)中成長性快的細分板塊之一。

　　歐睿數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)2020年預(yù)制菜行業(yè)市場規(guī)模為877.6億元，人均預(yù)制速食支出占人均餐飲支出的比例僅為5.56%，遠遠低于美國的19.05%和日本的42.74%。對標(biāo)美國和日本，長期來看國內(nèi)預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模仍有4倍至8倍的提升空間。

　　從行業(yè)生命周期來看，當(dāng)前預(yù)制菜在國內(nèi)仍然是行業(yè)初興、群雄混戰(zhàn)的階段，行業(yè)集中度極低，并沒有誕生真正的龍頭企業(yè)和超級品牌，未來誰能在這條賽道中跑出來還是未知數(shù)。

　　但是，一旦有公司從這個行業(yè)突圍，在行業(yè)成長和集中度提升的雙重邏輯下，未來的成長空間顯然極大。

　　3、誰能勝出？

　　我們選取A股主營預(yù)制菜的頭一股味知香、近期資本市場表現(xiàn)好的國聯(lián)水產(chǎn)、以及市值規(guī)模較大的安井食品為例子，對預(yù)制菜行業(yè)的三家重點公司逐一進行介紹。

　　01味知香

　　A股中純正的預(yù)制菜公司，無疑是去年4月上市的味知香，其主營收入絕大部分都來自預(yù)制菜業(yè)務(wù)。

　　公司旗下有200余種半成品菜產(chǎn)品，論品類豐富性遠超其他同行，目前的在研產(chǎn)品包括高端火鍋食材（處于中試階段）、地方特色食品（處于小試階段）、煙熏風(fēng)味食品（處于前期研發(fā)階段）。

　　味知香大特點和優(yōu)勢，主要是其立足于C端的戰(zhàn)略定位，公司C端的營收占比高達70%。相比其他企業(yè)更偏向B端的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，味知香在C端消費者中的知名度顯然更高，其建立的“味知香”和“饌玉”兩大品牌，也為其贏得C端市場提供了助力。

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，味知香確實算非常不錯的公司，一定程度上證明了預(yù)制菜行業(yè)是優(yōu)質(zhì)賽道，也證明了其C端戰(zhàn)略的正確性。

　　先看公司的成長性，2016年-2020年，公司營收從2.9億增長到6.1億，年復(fù)合增速超過20%；凈利潤從4147萬增長到的1.25億，年化復(fù)合增速超過30%。

　　再看盈利能力，其毛利率從2016年的24.5%上升到29.4%，凈利率從14.2%上升到20%，這兩個指標(biāo)在食品加工企業(yè)當(dāng)中也堪稱出色。

　　凈資產(chǎn)收益率從2016年以來連續(xù)5年都保持在35%以上，這在A股市場是極其優(yōu)異的數(shù)據(jù)，全市場里不超過5家，甚至比那些超級消費品牌的表現(xiàn)還要出色。

　　進行ROE拆解可以發(fā)現(xiàn)，味知香的資產(chǎn)負(fù)債率非常低，目前只有8.34%，更近5年也都低于25%，其較高的ROE，主要來自于高速的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和凈利率，這意味著公司的經(jīng)營和管理能力是比較出色的。

　　在行業(yè)快速發(fā)展和公司業(yè)績的高速增長之下，目前制約味知香發(fā)展的首要問題是產(chǎn)能不足。上市之前，其產(chǎn)能只有15000噸/年，利用率幾乎是 。通過IPO募資，其產(chǎn)能有望提高至65000噸/年，未來業(yè)績成長具有一定確定性。

　　02國聯(lián)水產(chǎn)

　　國聯(lián)水產(chǎn)是國內(nèi)大的水產(chǎn)企業(yè)，擁有“龍霸”“國美”“OGOOD”“ICOOK”“珍漁坊”等眾多知名度較高的品牌。2020年，國聯(lián)水產(chǎn)預(yù)制菜業(yè)務(wù)收入達到7.3億，營收占比超過16%，預(yù)制菜產(chǎn)品線包括小龍蝦系列、烤魚系列、牛蛙系列。

　　從業(yè)績上看，國聯(lián)水產(chǎn)在2016-2018年經(jīng)歷過一段較快的成長期，彼時公司的營收來源主要是對蝦出口，在美國等國家都具有較大的市場影響力。

　　2018年以后，由于美國收緊關(guān)稅政策，公司業(yè)績開始變臉，營收連續(xù)兩年下降，凈利潤更是出現(xiàn)了連續(xù)兩年虧損，2019年虧了4.6億，2020年虧了2.69億，要不是退市規(guī)則調(diào)整，公司在去年就會被*ST了。

　　為了挽回業(yè)績頹勢，國聯(lián)水產(chǎn)更近兩年開始把發(fā)展重點轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，并全面向水產(chǎn)食品轉(zhuǎn)型，逐漸擺脫初加工產(chǎn)品的定位，全面轉(zhuǎn)向以預(yù)制菜品為主的餐飲食材和海洋食品深加工產(chǎn)品。

　　去年9月以來，國聯(lián)水產(chǎn)分別和山東日冷食品及盒馬生鮮達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，意圖借助行業(yè)和渠道巨頭的資源優(yōu)勢，在預(yù)制菜領(lǐng)域謀求更快的發(fā)展。

　　同時，公司定增募資10億，繼續(xù)加碼預(yù)制菜業(yè)務(wù)。其中2億用于廣東國美水產(chǎn)食品有限公司中央廚房項目、5億用于國聯(lián)（益陽）食品有限公司水產(chǎn)品深加工擴建項目。

　　據(jù)國聯(lián)水產(chǎn)的測算，此次定增的這兩個項目，將為公司增加年均銷售收入約25.67億元、年均凈利潤約1.77億元。

　　在預(yù)制菜業(yè)務(wù)的推動下，國聯(lián)水產(chǎn)2021年的業(yè)績有所回升，去年前三季度，公司凈利潤超過1000萬，實現(xiàn)扭虧為盈。

　　國聯(lián)水產(chǎn)的更大優(yōu)勢，在于成本控制能力。水產(chǎn)預(yù)制菜的食材成本，占生產(chǎn)成本的九成以上，公司作為國內(nèi)更大的水產(chǎn)企業(yè)，成本控制上具備得天獨厚的優(yōu)勢。

　　此外，對蝦等水產(chǎn)品具有較強的季節(jié)性，公司全球采購優(yōu)勢有助于熨平季節(jié)波動，確保原材料穩(wěn)定供應(yīng)。

　　03安井食品

　　安井食品主要從事速凍火鍋料制品（主要為速凍魚糜制品、速凍肉制品）、速凍米面制品和速凍菜肴制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司共有300多種速凍食品，是海底撈的重要供應(yīng)商和國內(nèi)速凍行業(yè)的絕對龍頭。

　　近年來，公司推出梅菜扣肉、佛跳墻、蒜香骨、牛仔骨、酸菜魚等預(yù)制菜，到2021年前3季度，預(yù)制菜的收入已經(jīng)達到9.18億，營收占比15%。

　　安井食品過去的主要方向都是針對B端市場，其凈利潤率長期不到10%，與布局C端的味知香差距較大。

　　2019年，安井食品推出預(yù)制菜子品牌“凍品先生”，主要瞄準(zhǔn)的是C端市場。為了加快發(fā)展，安井還把“凍品先生”獨立運營，并給運營團隊設(shè)置了30%的股權(quán)激勵政策，設(shè)立的考核目標(biāo)是2023年營收達到1.98億元，凈利潤達不低于1000萬元。

　　依靠安井壁壘深厚的渠道資源和強大的營銷能力，“凍品先生”近年來在C端市場中的影響力也越來越高。

　　2021年底，公司57億定增落地，其中新建菜肴制品的產(chǎn)能高達10.5萬噸，加碼預(yù)制菜的意圖非常明顯。

　　在大手筆的激勵政策、強大資金和渠道支持之下，安井食品在預(yù)制菜領(lǐng)域的發(fā)展，也值得重點關(guān)注。